1
本周核心观点：行业最艰难时期已过，全年业绩确定性可预期，优质品牌公司Q1业绩有望超预期，在低预期、低估值、高分红背景下，优质品牌公司绝对收益空间已现。
优选：比音勒芬、地素时尚、森马服饰。
19Q1春节比18年提前10天，构成了高基数，叠加大环境的压力，对于品牌服装而言，19Q1应该是19年最困难的一个季度。
根据我们自下而上的草根调研，不少品牌公司19年1-2月累计零售端都实现了正增长，这一成绩难能可贵，决定了19年这些公司情况不会太差。
港股品牌公司近期密集发布财报，从这些公司投资者交流中对于19年业绩指引上来看，对19年的业绩大都显示出了较强信心。这与我们的判断一致，对于优质品牌公司而言，站在目前的时间点，已经能够对19年的业绩确定性作出相对可靠的预判！
案例1、江南布衣在FY19H1（18/7/1-18/12/31)收入/利润增长23%/22%，并给出了全财年17%-18%的业绩指引。
案例2、中国利郎18年收入/营业利润增长30%/32%，19SS/19A订货会增长达23%/21%，订货会的增长显示了公司与渠道对未来的信心。
从两个方面可以观测到市场对于品牌服装消费的预期较低：
1）从行业主流标的估值上看，市场给予优质品牌的估值仍在历史低位：
A股：对应19年森马服饰16X/海澜之12X/地素时尚17X/歌力思13X/富安娜13X/比音勒芬 19X
港股：安踏体育23X（龙头的确定性）/中国李宁23X（有反转预期）/特步国际15X/中国利郎11X/江南布衣12X/波司登15X
2）从近期港股品牌公司披露财报后的强势走势（涨幅可观且频创新高），说明业绩及展望令市场满意，且悲观预期正在逐步修复：
社零揭示消费底部，服装品类数字较差有可能会打压板块预期，但同时也凸显优质品牌的α：
宏观上，社零数字在高基数背景下增速环比企稳，显示消费底部或许已经到来。其中，服装品类表现相对较弱，假若市场对行业的预期进一步被打压，那么将更加凸显优质品牌α的可贵。结合草根调研情况，我们对优选标的Q1的收入增长预估如下：比音勒芬20%~30%，地素时尚15%+、森马服饰15%+。
1.3. 看收益空间：若市场关注点转向基本面，基于优质品牌公司增长与确定性，在当前市场环境下估值将朝20X市盈率靠拢
从成交金额的情况来看，当前的市场氛围接近于14年底/15年初，但当时的服装板块行情是由转型驱动，本次的情况显然并非如此。我们认为，接下来的行情演绎会转入基本面主导的氛围中，因此，识别行业中基本面最好的标的会成为重中之重。
当时的品牌服装龙头估值在牛市初期均往20X靠拢，我们认为，在优质品牌基本面确定性显著提升的背景下，结合市场更加聚焦基本面的趋势，本轮优质品牌龙头的估值水平有望超越上一轮。
1.4. 优选标的：聚焦α
【比音勒芬】高端运动休闲龙头，18年各季度持续超预期，19Q1收入预期增长20%~30%，利润端考虑高新税收优惠增速将显著快于收入端，19年业绩预计3.8亿+，增长30%+，对应PE19X。
【地素时尚】高端女装龙头，盈利能力及ROE远超同业，预计Q1收入增速15%-20%/业绩增速25%+，19年业绩预计6.4亿，对应市盈率17X，历史分红率80%，高股息。
【森马服饰】童装龙头、电商强大、休闲装改革红利释放期，预计Q1主业收入增速15%，19年业绩预计18.6亿，对应PE16X。
2
相关标的估值水平
3
1-2月服装零售表现平淡，2月出口有所下滑
3.1. 本周板块表现回顾
本周沪深300上涨2.39%，上证综指上涨1.75%，深证成指上涨2.00%，其中纺织服装板块上涨3.61%，跑赢沪深300、上证综指、深证成指。
3.2. 零售端: 2月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增1.8%
2019年1-2月份，社会消费品零售额总额同比增长8.20%，限额以上企业消费品零售总额当月同比增长3.50%，总体增长平稳；1-2月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比增长1.80%，较去年同期增速下滑5.9pp，百家大型零售中服装品类下滑8.8%，下降明显。
3.3. 出口：18年12月上游纺织纱线、织物等出口增长平稳
出口方面，纺织纱线、织物及制品2月单月同比下降33.17%，服装及衣着附件/鞋类2月单月同比下降37.71%/39.06%，累计来看，纺织纱线织物及制品/服装及衣着附件/鞋类1-2月出口同比-7.8%/-14.6%/-11.3%，受到春节提前以及中美贸易摩擦影响，2月出口同比下滑较严重。
3.4. 上游主要原料：棉价小幅上涨，人民币小幅回升
328级现货周均价：15,564.80元/吨（0.19%）（周变化29.80元/吨，月变化96.00元/吨，过去一年变化-127.00元/吨）
Cotlook A周均价：82.74美分/磅(1.10%)（周变化0.90美分/磅，月变化4.66美分/磅，过去一年变化-8.05美分/磅）
长绒棉(137级)：25,200.00元/吨(0.00%)（周变化0.00元/吨，月变化-300.00元/吨，过去一年变化0.00元/吨）
进口长绒棉(美国 PIMA 2级)：23606.00元/吨(0.00%)（周变化0.00元/吨，月价格变化-608.00元/吨，过去一年变化-2711.00元/吨）
美元兑人民币汇率：6.7117（本周变化-0.23%，月变化-1.01%，年变化6.16%）
化纤：
粘短：12700.00元/吨(-4.87%)（本周变化-650.00元/吨，本月变化-750.00元/吨，过去一年变化-2,050.00元/吨）
涤短：8900.00元/吨(1.71%) (本周变化150.00元/吨，本月变化-100.00元/吨，过去一年变化50.00元/吨)
氨纶20D：39,200.00元/吨(0.51%) (本周变化200.00元/吨，本月变化500.00元/吨，过去一年变化-5000.00元/吨)
氨纶40D：32,700.00元/吨(0.62%) (本周变化200.00元/吨，本月变化500.00元/吨过去一年变化-5000.00元/吨）
棉纱线：32支纯棉普梳纱22,933.00元/吨(0.17%)(本周变化39.75元/吨，本月变化95.00元/吨，过去一年变-15.00元/吨）
坯布：32支纯棉斜纹布5.59元/米(0.00%)(本周变化0.00元/米，本月变化-0.00元/米，过去一年变化-0.12元/米）
牛皮：重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价45.00美分/磅(本周变化0.00美分/磅，本月变化3.00美分/磅，过去一年变化-19.50美分/磅）
黄金：
上金所Au100g 284.51元/g (1.19%) (本周变化3.36元/g，本月变化-3.77元/g，过去一年变化12.73元/g)
伦敦现货 1,299.16美元/盎司(0.91%) (本周变化11.74美元/盎司，本月变化-13.05美元/盎司，过去一年变-15.25美元/盎司）
4
上市公司重要公告
4.1 纺织制造
【康隆达 业绩快报】公司发布预计2018年全年实现营业总收入90,539.62万元，同比增长18.00%，实现归属于上市公司股东的净利润8,384.20万元，同比增长16.04%
【华孚时尚 回购股份】公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份且公司自2018年11月21日实施首次回购起至本公告发布日，以集中竞价方式累计回购公司股份数量为54,844,811股，占公司总股本的3.61%。
【金鹰股份 诉讼进展】本诉案件受理费72,448元，由阿尔特汽车技术股份有限公司负担；反诉案件受理费7,105.65元，退还给浙江金鹰股份有限公司。本次裁定为终审裁定，该裁定结果对上市公司本期及期后利润无影响。
4.2 品牌服饰
【朗姿股份 年度报告】公司发布报告期内实现营业收入266,154.99万元，较上年同期增长13.10%；实现归属于上市公司股东的净利润21,045.31万元，较上年同期增长12.20%。
【万里马 年度报告】公司发布报告期内公司实现营业收入693,399,606.66元，较上年同期增长14.77%；归属上市公司股东的净利润为37,797,261.11元，比去年同期增长1.25%。
【万里马 第一季度业绩预告】公司发布2019年第一季度主营业务收入较去年同期有所上升，同时管理费用及财务费用较去年同期相比有所增长，净利润较去年基本持平，归属上市公司股东的净利润亏损200万元–500万元
【三夫户外 年度报告】公司发布2018年公司实现营业收入420,334,022.60元，同比增加19.62%，实现归属于上市公司股东的净利润5,028,665.04元，同比增加138.96%。
【三夫户外 聘任公司财务总监】公司第三届董事会第十六次会议同意聘任罗向杰先生为公司财务总监，全面负责公司财务管理工作，任职期限自董事会审议通过之日起至本届董事会届满。
风险提示：
1、宏观经济增速放缓导致居民可支配收入增速放缓，降低消费热情，服装作为可选消费将受到较为严重的影响。
2、意外天气将影响服装消费：如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售，由于冬装单价、毛利高，暖冬将对服装企业造成负面影响。
3、原材料价格意外波动：对于生产制造企业来说，原材料成本占据生产成本比重较大，原材料价格的意外波动（尤其意外下跌）将对生产企业毛利率造成较大影响。
来源：纺服新消费马莉团队
京公网安备 11010502037488号
